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l内容提要今年糖价震荡下行南宁现货价

l内容提要今年糖价震荡下行南宁现货价  l内容提要今年糖价震荡下行,南宁现货价格从年初最高的6200元/吨,下跌到约5200元/吨,跌幅达16.13%,全年现货价格几乎以阴跌为主…

原标题:l内容提要今年糖价震荡下行南宁现货价

  l内容提要今年糖价震荡下行,南宁现货价格从年初最高的6200元/吨,下跌到约5200元/吨,跌幅达16.13%,全年现货价格几乎以阴跌为主。2017/18榨季我国食糖产量同比增长11%,榨季前期糖厂

  今年糖价震荡下行,南宁现货价格从年初最高的6200元/吨,下跌到约5200元/吨,跌幅达16.13%,全年现货价格几乎以阴跌为主。2017/18榨季我国食糖产量同比增长11%,榨季前期糖厂销售节奏较慢,随着糖价持续下跌,销售节奏加快,17/18榨季结转工业库存同比减少。2018/19榨季,预计国内产量或继续小幅增加,国内也将进入增产的第三年。但是广西的甘蔗收购价下跌幅度较小,另外北方甜菜糖也处于扩产当中,产量或难以在短期内快速下跌,糖价仍然处于下跌趋势中。

  从周期的角度来看,我们认为糖价依然处于下跌周期中。生产成本对糖价形成较制,糖价有下行的风险。预计未来糖价还有一个超跌的过程,可能要等到糖价大幅脱离成本形成超跌,并在第二年减产的预期中才会形成底部。

  国外方面,2018/19榨季印度产量或创新高,同时库存和出口量也将大幅增加。本榨季巴西甘蔗制糖比处于历史低位,油价大跌后关注明年一季度巴西醇油比的变化。

  今年糖价一下行,期间几乎没有反弹。南宁现货价格从年初最高的6200元/吨,下跌到约5200元/吨,跌幅达16.13%,全年现货价格几乎以阴跌为主。期货方面,郑糖价格从最高点约6000点,下跌到6月底最低约4800元,跌幅约20%。三季度盘面止跌反弹,主要原因是消费旺季来临,另外糖厂库存同比增加的不多,因此期现价格出现反弹。盘面在最高反弹到约5200点后,期价又震荡走弱。基差方面,本榨季的基差以窄幅震荡为主。糖厂开榨后至一季度,基差震荡走弱,二季度前后基差震荡走强,熊市周期中这一特征较为明显。

  外盘方面,美糖探底回升。受印度增产以及巴西雷亚尔持续贬值的影响,上半年美糖连续下跌,一度跌破10美分大关。随着巴西雷亚尔的升值,美糖见底反弹,最高反弹到14美分后有所回落。

  2017/18榨季印度产量大幅超出市场预期,2017年9月印度估计将产糖约2500万吨,但最终印度产量在3150万吨左右,大大超出预期。

  目前印度新榨季的生产已经展开,印度糖协最新的估产为3250万吨,低于此前的3550万吨。今年印度北方邦的开榨时间同比偏晚,而马邦要到12月之后才会全面开榨,后续印度的生产情况值得关注。从天气情况来看,今年印度甘蔗产区总体降雨情况比较正常,印度水库水位处于健康状态,有利于甘蔗的生长,因此今年的产量可能不会同比下降太多。而由于甘蔗收购价依然较高,甘蔗种植面积同比仍略有增加,处于历史较高水平。总的来看,我们预计新榨季印度的产量可能仍然处于高位。

  截止到今年9月份,印度的期末库存达到1000万吨,如果新榨季产量维持在3250万吨的线月份的期末库存将会达到1900万吨。因此今年印度将会积极寻找出口的机会,这会对国际糖价带来压力。不过由于期货具有价格发现的功能,市场对明年印度增产的预期比较一致,未来的现货压力或已部分反映在美糖的价格中。

  另外一个风险点在印度的糖价以及食糖政策。近年来印度的甘蔗收购价逐年上升,但是由于糖价较低,糖厂不能及时兑付农民的甘蔗款,印度的甘蔗欠款也逐年上升。由于今年的产量大幅超出榨季初的预期,如果在高甘蔗收购价下,糖价快速下跌,糖厂可能会面临极大的压力,印度的食糖产业政策可能会发生重大变化。印度可能会调低甘蔗收购价,导致农民种植意愿下降,从而使得印度产量大幅下降。尽管印度采取了建立临储,支持出口等一系列措施,但可能很难逆转印度国内糖价的下跌趋势。如果印度糖价继续下行的话,可能会导致政策发生根本改变。因此后期应继续关注印度国内糖价及政策变化。

  今年5月份前后巴西降雨偏少,天气较为干旱,这使得榨季前期巴西压榨进度偏快。但是干旱天气对甘蔗的生长造成不利影响,进入榨季后期,不仅出糖率快速下降,甘蔗单产也同比明显下滑。同时,由于乙醇价格相对汽油偏低,乙醇销量同比大幅上升,糖厂选择把更多的甘蔗用来制乙醇,甘蔗制糖比处于历史低位。虽然天气与甘蔗制糖比都利好糖价,但是由于前期巴西雷亚尔持续贬值,使得这一利好被,在巴西雷亚尔有所反弹后,巴西生产方面的利好才逐渐出来。

  本榨季截至10月底,巴西中南部地区共压榨甘蔗5.08亿吨,同比下降4.35%,产糖2435万吨,同比下降26.70%。产乙醇272.6亿升,同比增加20.29%,出糖率为140.13kg ATR/吨,同比上升1.73%,甘蔗制糖比为35.87%,去年同期为47.62%。

  10月下半月,巴西中南部地区甘蔗含糖率ATR为133.96kg/t,同比下降12.81%,甘蔗出糖率大幅下降。CTC数据显示,10月份巴西中南部地区甘蔗的单产为60.22吨/公顷,去年同期为66.47吨/公顷,同比下降9.39%。榨季后期巴西中南部甘蔗的单产出现了明显的下滑,可能是受前期的干旱天气以及甘蔗老龄化的影响。本榨季截止10月底,巴西中南部地区甘蔗的平均单产为74.45吨/公顷,去年同期为77.62吨/公顷,同比下降4.1%。

  9月底,美国农业部预计2018/19榨季巴西甘蔗产量或为6.1亿吨,同比下降3%。其中主产区巴西中南部的甘蔗产量为5.63亿吨,同比下降5%,今年4-7月São Paulo和Parana地区的干旱对产量造成了影响,另外甘蔗的平均翻新比率也低于往年。2018/19榨季巴西的种植面积同比几乎持平,预计2018/19榨季巴西的平均甘蔗单产为64.55吨/公顷,同比下降4.76%,主要是由于前期的干旱以及成本。出糖率预计为140.30kgTRS/吨,同比增加2.38%。

  由于糖价较低且乙醇需求较好,预计本榨季甘蔗制糖比继续维持低位,2018/19榨季巴西的产糖量或为3060万吨,同比下降21%。而根据UNICA的数据,截至2018年11月16日,巴西中南部地区的累计产糖量为2522.9万吨,同比下降26.82%。出口方面,美国农业部预计2018/19榨季巴西食糖出口量或下降30.49%至1960万吨。

  2017/18榨季我国共生产食糖1031万吨,同比增加11%,销糖985.88万吨,同比增加13.19%,截止2018年9月底新增工业库存为45.16万吨,同比减少21.96%,虽然本榨季产量继续增加,但是工业库存却同比减少。17/18榨季广西共生产食糖602.50万吨,同比增加13.79%,截止9月底的工业库存为46.1万吨,同比减少2.95%。

  在增产的情况下,截至9月底广西工业库存同比略有减少,但从销糖率看,今年广西的销糖率处于历史较低水平。特别是在榨季前期,广西糖厂的销糖率偏低,6月份之后才加快了销售节奏。17/18榨季云南糖206.86万吨,同比增加10.15%,销糖180.20万吨,同比增加18.7%,截至9月底工业库存26.66万吨,同比减少25.90%。销糖率方面,2016/17榨季云南的销糖率偏低,2017/18榨季初期销糖率也依然较低。但是4月份之后云南明显加快了销售节奏,销糖率有所提升。

  从历史上看,我国食糖产量周期与食糖价格具有较明显的对应关系。由于甘蔗的生理特性,我国食糖的产量一般以三年为一个周期。预计本榨季产量仍将小幅增加,那么将是增产的第三年。但是由于本榨季是甘蔗价下调的第一年,且只下降10元至490元/吨,因此下榨季产量可能很难明显减少。另外北方甜菜糖也处于产能扩张阶段,因此本轮增产周期可能会有所延长。

  美国农业部9月报告显示,预计2018/19榨季我国食糖产量将增加约55万吨至1080万吨左右,增幅约5.3%,其中,预计甘蔗糖将增产30万吨至940万吨。新榨季广西甘蔗收购价为490元/吨,小跌幅度较小,甘蔗收购价与糖价明显脱钩,农民种植甘蔗的积极性可能不会下降太多。

  预计甜菜糖将增产25万吨至140万吨左右。2018/19榨季有望超越新疆成为我国第一大甜菜糖产区。内蒙甜菜种植面积迅速增加的主要原因有:1. 2016年取消玉米临储政策以后,原先种植玉米的农民开始转向甜菜等效益更好的作物。2. 内蒙适合机械化种植,单产较高,人工成本则较广西大幅降低。3. 引进了高产的新品种,含糖率能达到16-18%。4. 预计2019年会有四座新糖厂投入运行,因此对原料的需求增加。

  2017/18榨季我国食糖进口量为243万吨,上个榨季为230万吨,同比增加5.65%。

  走私方面,目前走私入境的线更多样化,想要完全杜绝走私很难做到,关键在于量的多少。近期对云南边境非法白糖贸易的打击力度加大,但东部沿海地区走私情况未明显改善。随着国内价格持续下跌以及外盘的反弹,内外盘价差有所收窄,有利于走私数量。

  根据美国农业部9月的数据,2016/17榨季,我国食糖与不进口总量为460万吨,2017/18榨季为420万吨,预计2018/19榨季为400万吨。总进口量或连续第三年降低。

  政策方面,2018年5月22日至2019年5月21日,配额外进口关税从95%下调至90%,2019年5月22日至2020年5月21日,配额外进口关税将由90%下调至85%。配额外关税是从2017年5月开始提高的,当时政策单个出口国出口量占我国总进口量的比例小于3%的线%的配额外关税。因此在政策实施后,我国的食糖进口国构成发生了变化。在政策实施之前,我国食糖的主要进口国是巴西,其次是和泰国。在政策实施后,进口商为享受50%的配额外关税,改为从其他国家进口。新的结构如图32所示,巴西的进口份额大幅下降,进口来源国更加分散化,哥斯达黎加、越南、哥伦比亚、巴基斯坦等国家成为新的进口来源国。由于对进口来源国进行了分散处理,这段时期内大多数进口商仍然享受50%的配额外关税。

  2018年7月16日,国家宣布取消部分国家配额外50%进口关税优惠,对所有配额外进口统一加征关税。由于2018年3月之后,海关总署停止了对进出口货物细项数据的公布,因此政策实施后进口结构的变化无法得知,但巴西与泰国可能会重新成为主要的进口来源国。

  国储方面,国家提出农业供给侧,从长期来看,继续抛储与取消国储政策势在必行。目前糖价较低,国储糖难以出库。但如果糖价能够企稳,国家依然会寻找抛储的机会。

  17/18榨季伊始,广西的销糖节奏偏慢,销糖率比上一个榨季(16/17榨季)明显偏低,进入到6月份之后销售节奏才有所加快。本榨季截至5月底重点制糖企业甘蔗糖累计平均销售价格5883元/吨,仍靠近成本线附近。但是随着糖价一直下跌,糖企不得不低价卖糖。

  从上一个熊市周期的经验看,我们预计本榨季糖厂的销售节奏可能会比上个榨季快,销糖率可能出现明显上升。但是在熊市的后期,可能会出现越着急卖糖糖价越跌的现象,糖厂会发现依然很难卖糖。

  对比上一个增产周期也就是2011~2014年广西的产销率,我们认为目前郑糖可能依然处于下跌周期中,未来仍有继续下跌的空间。

  在上一个增产周期中,增产的第一年也就是2011/12榨季,广西销糖率同比下降,表明在下跌的初期,糖厂依然希望能以更好的价格卖糖,并没有完全顺价销售。在增产的第二年,由于糖价持续下跌,市场的看空情绪持续发酵,下游随买随用不存货,糖厂不看好后市也急于出货,市场形成向下的共同作用力。此时糖厂的销糖率显著上升,糖厂出货意愿较强。到了增产的最后一年,糖价超跌,市场的悲观情绪达到顶峰,下游在等更便宜的糖,糖厂产量增加但是销量减少,库存居高不下。2013/14榨季的时候,广西的销糖率创下历史新低,同时库存达到历史新高。此时下跌周期进入尾声,紧接着迎来的是减产周期,糖价在超跌后迎来反弹并反转。

  从这个角度来看,我们有两个结论:第一,本榨季广西的销糖率可能会明显回升。第二:糖价向下仍有空间。

  目前仍处于增产周期,在增产周期中,白糖价格与制糖成本—甘蔗价格之间会形成一个向下的相互作用力。糖价下跌会使得甘蔗价格下跌,反过来甘蔗价格的下跌会再次导致食糖价格的下跌。

  我们可以把白糖的下跌周期分为三个阶段:第一阶段是转折期,是由牛市向熊市过渡的部分,下跌的主要原因是产量出现转折点,在这一时期制糖成本会成为糖价的支撑点,糖价在下跌至制糖成本后,会在成本附近震荡,并且有可能出现反弹。第二阶段制糖成本和糖价共同形成一个向下的力,在这一阶段制糖成本会成为糖价的天花板、压力线。最后是超跌阶段,这一阶段糖价迅速脱离成本,形成超跌。

  我们认为目前白糖处于由第二阶段向第三阶段过渡的时期。南宁现货糖价10年的中位数在5400附近,新糖价格在5300附近,从概率的角度来看,向上或向下的概率几乎相同。但是结合基本面看,我们认为向下的概率更大,现货价格可能会在5400附近有一个震荡,也有可能在5400附近走一个V字,但中期看,回踩5400后继续下行的可能性较大。

  今年糖价震荡下行,南宁现货价格从年初最高的6200元/吨,下跌到约5200元/吨,跌幅达16.13%,全年现货价格几乎以阴跌为主。2017/18榨季我国食糖产量同比增长11%,榨季前期糖厂销售节奏较慢,随着糖价持续下跌,销售节奏加快,17/18榨季结转工业库存同比减少。2018/19榨季,预计国内产量或继续小幅增加,国内也将进入增产的第三年。但是广西的甘蔗收购价下跌幅度较小,另外北方甜菜糖也处于扩产当中,产量或难以在短期内快速下跌,糖价仍然处于下跌趋势中。

  从周期的角度来看,我们认为糖价依然处于下跌周期中。生产成本对糖价形成较制,糖价有下行的风险。预计未来糖价还有一个超跌的过程,可能要等到糖价大幅脱离成本形成超跌,并在第二年减产的预期中才会形成底部。

  国外方面,2018/19榨季印度产量或创新高,同时库存和出口量也将大幅增加。本榨季巴西甘蔗制糖比处于历史低位,油价大跌后关注明年一季度巴西醇油比的变化。

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